格力電器（000651）：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，彰顯王者風(fēng)范

　　2012年末歸母每股凈資產(chǎn)8.89元，比年初增加了42.2%，比三季度末增加了8%。

　　我們測(cè)算得知，四季度單季營(yíng)業(yè)總收入229.21億元，同比增長(zhǎng)17.9%；歸母凈利潤(rùn)20.46億元，同比增長(zhǎng)39.7%。單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率9.9%，歸母凈利率8.9%，均創(chuàng)新高。

　　2012年全面攤薄每股收益2.45元，超過(guò)我們預(yù)期的2.38元，超預(yù)期幅度3%。四季度單季每股收益0.68元，超預(yù)期幅度達(dá)到12%。

　　評(píng)論:

　　2012年度業(yè)績(jī)超預(yù)期3%，但四季度單季業(yè)績(jī)超預(yù)期12%，超預(yù)期的幅度相當(dāng)大。

　　四季度單季歸母凈利率達(dá)到8.9%，再創(chuàng)新高。1）歸母凈利率環(huán)比提升0.4個(gè)點(diǎn)，符合季節(jié)性規(guī)律，即三四季度進(jìn)入新冷年又處于淡季，高端產(chǎn)品出貨較多，毛利率與凈利率較上半年都會(huì)明顯提升，尤以四季度凈利率最高。2）歸母凈利率同比提升1.4個(gè)點(diǎn)，三季度則提升2.0個(gè)點(diǎn)，這反映公司在“品”“質(zhì)”升級(jí)的大趨勢(shì)下定價(jià)能力增強(qiáng)，盈利能力進(jìn)一步提升。3）四季度營(yíng)業(yè)外收入的影響很小，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到9.9%，主業(yè)盈利能力令人驚嘆。

　　持續(xù)的業(yè)績(jī)超預(yù)期彰顯格力王者風(fēng)范。格力電器近5年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。從行業(yè)面上看，空調(diào)銷(xiāo)量增長(zhǎng)經(jīng)歷了幾年的快速增長(zhǎng)，但2012冷年的調(diào)整較大，反映公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生改變。過(guò)去由“行業(yè)高增長(zhǎng)+市場(chǎng)份額提升+盈利能力提升”所驅(qū)動(dòng)，而現(xiàn)在“行業(yè)高增長(zhǎng)”已經(jīng)被“品質(zhì)升級(jí)”所替代，不變的是業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的王者風(fēng)范。

　　我們?cè)��?jīng)對(duì)于格力的盈利能力提升空間做過(guò)測(cè)算，按照“品牌價(jià)值+制造價(jià)值+部分上游價(jià)值+財(cái)務(wù)價(jià)值”來(lái)估算，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可提升至10%以上。2012年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.1%，仍有顯著的提升空間。

　　2012年的收入非常有意思，為1000.84億元，與公司提出的1000億元目標(biāo)相差無(wú)幾。這可能表示兩種情況:1）發(fā)貨節(jié)奏控制得非常好，達(dá)到千億之后也不需要再壓貨給渠道。2）年底突擊壓貨給渠道，達(dá)成銷(xiāo)售任務(wù)。根據(jù)我們掌握的信息，公司在四季度或年底并沒(méi)有特殊的發(fā)貨鼓勵(lì)政策，也沒(méi)有給渠道很明顯的壓貨壓力，因此我們認(rèn)為第一種情況的可能性大。公司2013年的收入目標(biāo)是1200億元，綜合行業(yè)復(fù)蘇、市場(chǎng)份額提升與均價(jià)提升趨勢(shì)，并結(jié)合公司如此強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力，我們對(duì)此目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有很強(qiáng)的信心。

　　基于對(duì)收入目標(biāo)與盈利能力的信心增強(qiáng)，我們調(diào)高公司2012-2014年EPS分別至2.45元（+0.07）、2.87元（+0.14）與3.39元（+0.24），相應(yīng)的歸母凈利率分別為7.4%（剔除三季度節(jié)能補(bǔ)貼約4.8億元?jiǎng)t為7.0%）、7.2%與7.3%。前期目標(biāo)價(jià)已經(jīng)達(dá)到，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至34.42元，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE12x。目前公司靜態(tài)與動(dòng)態(tài)PE分別為10.8x與9.3x，處于正常偏低位置，仍是中長(zhǎng)期投資的理想品種；相對(duì)于全部A股（剔除金融地產(chǎn)后）的估值折價(jià)率處于相當(dāng)大的水平，存在向上修復(fù)的空間。（國(guó)泰君安 方馨）

　　新北洋（002376）:業(yè)務(wù)低谷已過(guò)，13年有望更快成長(zhǎng)

　　公司業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具較強(qiáng)相關(guān)性。受外圍宏觀環(huán)境變化，公司12年?duì)I收陷入增長(zhǎng)低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)全年?duì)I收增幅將近乎前三季同比情況。為08年以來(lái)另一個(gè)收入增幅低谷。此狀況將在13年得到改變。

　　將受益于鐵路建設(shè)重啟。公司為國(guó)內(nèi)高鐵票據(jù)打印機(jī)核心供應(yīng)廠商。

　　12年來(lái)自鐵路方面收入規(guī)模預(yù)計(jì)為6000萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)13年鐵路建設(shè)有望全面進(jìn)入恢復(fù)期，固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)在6500億左右。我們同時(shí)預(yù)計(jì)，公司13年來(lái)自鐵路領(lǐng)域的營(yíng)收規(guī)模有望達(dá)到1億，較12年有較大幅度增長(zhǎng)。

　　金融票據(jù)處理產(chǎn)品有望于13年進(jìn)入規(guī)模出貨期。公司于12年下半年陸續(xù)推出了票據(jù)處理系統(tǒng)，包括支票打碼機(jī)、支票自助受理（模塊）產(chǎn)品，以取代傳統(tǒng)的人工處理支票模式。相關(guān)產(chǎn)品在上市之初的市場(chǎng)反映理想，有望成為公司新增業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之一。預(yù)計(jì)該系統(tǒng)將在20113年成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要因素。

　　將受益彩票打印機(jī)更新?lián)Q代。公司已擁有彩票打印機(jī)兩個(gè)關(guān)鍵模塊，2013年國(guó)內(nèi)彩票打印設(shè)備市場(chǎng)將進(jìn)入更換周期。公司產(chǎn)品已在多地進(jìn)入設(shè)備選型。我們初步預(yù)估全國(guó)體彩、福彩網(wǎng)點(diǎn)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)30億元。公司有望獲得一定份額。

　　公司致力于與全球一流專(zhuān)用打印廠商合作，13年有望正式進(jìn)入對(duì)方代工生產(chǎn)體系，成為其中國(guó)ODM合作廠商。

　　我們略下調(diào)公司2012營(yíng)收預(yù)測(cè)，同時(shí)基于13年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的可能改善情況，上調(diào)13-14年?duì)I收預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2014營(yíng)收分別為7.26億、9.39億、12.05億。凈利潤(rùn)分別為2.10億、2.97億、4.00億。EPS分別為0.70元、0.99元、1.33元。上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。（國(guó)泰君安 魏興耘 袁煜明）

　　廣匯能源（600256）:哈密煤化工項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，增長(zhǎng)可期

　　哈密煤化工項(xiàng)目轉(zhuǎn)固:哈密新能源公司一期“年產(chǎn)120萬(wàn)噸甲醇/80萬(wàn)噸二甲醚、5億方LNG項(xiàng)目”全部產(chǎn)品產(chǎn)出，整套裝