萬科A:積極擴(kuò)張奠定未來增長

　　投資要點(diǎn)：

　　淡季不淡，同比大增。公司12月實(shí)現(xiàn)銷售面積116.8萬平米，銷售金額140.7億元；銷售面積和金額同比分別上升95.0%和141.8%，環(huán)比分別下降18.7%和17.9%。銷售均價12046元，同比升1.0%，環(huán)比升24.0%。

　　12年全年銷售業(yè)績符合我們預(yù)期，實(shí)現(xiàn)銷售面積1295.6萬平米，同比增19.8%；實(shí)現(xiàn)銷售金額1412.2億元，同比升15.6%，再創(chuàng)佳績；銷售均價1.09萬元，同比跌3.5%，降幅不斷縮小。預(yù)計13年可售量2300-2400億元，預(yù)計13年銷售額增長20%左右。

　　公司四季度突擊拿地，12月新增20個項(xiàng)目，共獲取權(quán)益建面433.8萬平米，需支付權(quán)益地價143億元。新增部分多為一二線優(yōu)質(zhì)地段土地，平均樓面地價3299.5元。

　　12年超額完成拿地計劃，新增76個項(xiàng)目，共獲取權(quán)益建面1464.1萬平米，極大豐富了公司儲備。平均樓面地價2939元，與11年平均拿地成本相比高12.2%，補(bǔ)充了大量一二線城市優(yōu)質(zhì)儲備，持續(xù)強(qiáng)化了成本優(yōu)勢。

　　公司產(chǎn)品集中于普通住宅中小戶型，符合政策引導(dǎo)方向，適銷定價的策略也保證了去化順暢。如果公司順利登陸H股市場有望帶來低成本融資，增強(qiáng)公司的競爭力。高周轉(zhuǎn)的盈利模式使公司在調(diào)控中立于不敗之地，不斷提高市場份額。公司12-13年業(yè)績已鎖定，預(yù)計公司12-14年EPS1.05、1.32和1.58元，對應(yīng)PE分別為10/8/6倍。RNAV9.18元。隨著調(diào)控的深入公司競爭優(yōu)勢的彰顯，公司中長期估值仍有提升空間，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　行業(yè)發(fā)展超預(yù)期，價量暴漲，調(diào)控加緊，銷售大幅回落，企業(yè)盈利難以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險。

　　易華錄：高舉高打、縱向延伸的央企龍頭

　　易華錄以集成指揮平臺系統(tǒng)軟件ATMS切入智能交通管理系統(tǒng)工程，并在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行縱向戰(zhàn)略性延伸，子公司業(yè)務(wù)涉及智能公交、大屏幕顯示及電子警察、信號控制領(lǐng)、 工程項(xiàng)目實(shí)施和技術(shù)培訓(xùn)/設(shè)計咨詢。在這種模式下，以系統(tǒng)集成為基礎(chǔ)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)間形成合力，有利于增強(qiáng)易華錄的整體競爭力水平和盈利能力。

　　我們認(rèn)為，公司在行業(yè)內(nèi)的獨(dú)特競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：1）母公司基于整體戰(zhàn)略角度的全力支持：易華錄作為華錄集團(tuán)體系內(nèi)第一個上市公司，來自母公司的戰(zhàn)略性支持不斷加強(qiáng)，這在獲得河北項(xiàng)目上已經(jīng)得到體現(xiàn)，并將帶來持續(xù)快速增長機(jī)會。

　　2）率先切入高舉高打的BT模式：相對于1000萬已經(jīng)算大單的行業(yè)現(xiàn)狀，河北24億的BT項(xiàng)目奠定了公司行業(yè)龍頭的地位。

　　通過BT模式能夠在把項(xiàng)目做大的同時進(jìn)一步全面拉升公司的產(chǎn)品線，對搏取超越行業(yè)增速起到重要的作用。

　　3）央企身份和主要高管的公安部背景帶來渠道優(yōu)勢：公司大部分高管來自于原公安部直屬企業(yè)北京布魯盾高技術(shù)系統(tǒng)工程公司，使得在公安交管系統(tǒng)內(nèi)的人脈、渠道和合作關(guān)系優(yōu)勢非常明顯。同時，公司作為央企和上市公司的身份，也有利于和地方政府的對接，獲得拿到訂單、尤其是大訂單方面的優(yōu)勢。

　　財務(wù)預(yù)測：

　　綜合公司訂單執(zhí)行進(jìn)度，我們預(yù)計2013~2015年間，公司的收入增速分別為208%、24.7%和-12.0%，毛利率分別為27.1%、26.4%和28.7%�？紤]到公司財務(wù)費(fèi)用增長較快將侵蝕部分盈利，我們預(yù)計公司2013~2015年盈利增速分別達(dá)到104.6%、6.9%和-7.0%，對應(yīng)每股盈利1.31元、1.40元和1.30元。

　　估值與建議：

　　我們測算公司2013年末每股價值35.7元，但考慮到公司在獲得大單方面具備優(yōu)勢，實(shí)際業(yè)績有較大的可能超過我們預(yù)期，給予“推薦”的投資評級，建議在28.6~39.3元之間進(jìn)行波段交易。

　　風(fēng)險：

　　BT業(yè)務(wù)還款期通常在5年左右，存在政府資金償付風(fēng)險。同時，考慮到公司規(guī)模的快速擴(kuò)大以及還款進(jìn)度存在延誤的情況，我們預(yù)計公司2013~2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金流仍將保持凈流出情況。

　　現(xiàn)金流風(fēng)險，將成為公司進(jìn)一步發(fā)展的主要關(guān)注點(diǎn)。

　　勁勝股份：盈利拐點(diǎn)來臨，估值優(yōu)勢明顯

　　公司自成立以來，一直聚焦差異化的競爭戰(zhàn)略，在塑膠精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域耕耘積累，市場地位不斷提升。對富士康、捷普等廠商來說，其塑膠機(jī)殼業(yè)務(wù)僅僅是組裝業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，不是其發(fā)展的重點(diǎn)，因而在生產(chǎn)效率、供貨及時性、后續(xù)服務(wù)方面相對于勁勝股份并無優(yōu)勢。此外，由于金屬機(jī)殼業(yè)務(wù)的高毛利及CNC機(jī)臺的重資產(chǎn)投入，這些大型EMS廠商大多把發(fā)展和研發(fā)重點(diǎn)放在金屬機(jī)殼及結(jié)構(gòu)件方面。而在與Intops及通達(dá)集團(tuán)的競爭中，公司也擁有快速響應(yīng)、成本效率等優(yōu)勢。

　　盈利拐點(diǎn)來臨。我們認(rèn)為公司未來的管理費(fèi)用率有望穩(wěn)定在10%左右。首先，公司對管理費(fèi)用的控制已經(jīng)卓有成效，通過提高生產(chǎn)效率， 裁減冗余人員來不斷改善。其次，隨著公司產(chǎn)能釋放及組織架構(gòu)的成熟，公司管理人員及一般生產(chǎn)工人人數(shù)都已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)定水平，未來工資及福利費(fèi)用占比將穩(wěn)中有降。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，公司產(chǎn)能利用率每提升10%，相應(yīng)毛利率將提升1%。三季度以來公司訂單旺盛，目前產(chǎn)能利用率已提升至70%以上。如果未來公司產(chǎn)能利用率能一直維持在高位，毛利率也將隨之提升。

　　此外，公司不斷提高外購件的自制比例，也有利于毛利率的回升。

　　智能終端外殼景氣高企，公司主要下游客戶趨勢向好。我們堅定看好三星[微博]智能機(jī)明年的增長潛力，預(yù)計明年三星智能機(jī)出貨量能達(dá)到3.2億臺左右。

　　國內(nèi)中低端智能機(jī)明年也有望獲得出貨量的迅猛增長。在單價、換機(jī)周期、附加值等方面公司都將受益于智能機(jī)行業(yè)的高景氣。此外，13年平板電腦外殼有望成為公司業(yè)績新的重要增長點(diǎn)，潛力較大。

　　強(qiáng)化玻璃業(yè)務(wù)有望錦上添花。華清光學(xué)去年上半年仍舊處于虧損狀態(tài)。一季度虧損240萬，二季度虧損260萬左右。但從三季度開始，客戶訂單逐漸穩(wěn)定，出貨量增長，良率及毛利率都回升明顯，三季度華清光學(xué)已實(shí)現(xiàn)盈利。強(qiáng)化玻璃與機(jī)殼終端用戶相同，有利于公司產(chǎn)品的快速導(dǎo)入。公司不斷加大對強(qiáng)化玻璃業(yè)務(wù)的投入，未來有望貢獻(xiàn)客觀業(yè)績。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司12-14年營收為18.1、26.9、32.5億元，凈利潤為0.95、1.43、1.77億元，對應(yīng)EPS為0.48、0.71、0.88元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；毛利率下滑的風(fēng)險。

　　聯(lián)環(huán)藥業(yè)（600513）周二上漲10.05%公司是一家制造和銷售化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑及有機(jī)中間體的醫(yī)藥企業(yè)，產(chǎn)品包括治療前列腺增生藥物、抗過敏藥物和心血管藥物三大系列。公司產(chǎn)品具性價比優(yōu)勢，且多數(shù)產(chǎn)品進(jìn)入社保用藥目錄，為公司帶來較好的經(jīng)濟(jì)效益。消息面上，國務(wù)院日前印發(fā)《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》；疾控中心稱北京進(jìn)入流感活動高峰期。二級市場上，今日生物醫(yī)藥板塊繼續(xù)逞強(qiáng)，該股再收漲停，疫苗概念受到關(guān)注，仍建議波段參與。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為1.368，大單金額為2137.50萬元。

　　亨通光電（600487）周二上漲10.00%公司是亨通集團(tuán)的核心企業(yè)之一，是一家專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)光纖光纜、光棒、各類光器件與光接入設(shè)備的國家級重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司年光纜銷售量約700萬芯公里，市場占有率達(dá)18%左右，產(chǎn)銷量已連續(xù)多年在國內(nèi)排名第二。其中，公司90%的訂單來自國內(nèi)以三大運(yùn)營商為首的電信類企業(yè)。消息面上，工信部頒布光纖到戶“國標(biāo)”。二級市場上，近兩日光纖光纜股表現(xiàn)活躍，該股今日放量漲停并創(chuàng)出新高，謹(jǐn)慎持有。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為0.839，大單金額為3197.02萬元。

　　高新發(fā)展（000628）周二上漲10.06%公司是國家科委、國家體改委批準(zhǔn)的國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)首家股份制試點(diǎn)企業(yè)，2006年公司完成股權(quán)分置改革后，公司進(jìn)入了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。目前， 公司主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)，形成了房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和旅游業(yè)四大產(chǎn)業(yè)板塊。另據(jù)報道，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最快將于本月中旬掛牌。二級市場上，該股今日午后急拉漲停，新三板概念受追捧，后市仍有活躍機(jī)會，適當(dāng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為1.611，大單金額為2275.00萬元。

　　北斗星通（002151）周二上漲9.98%公司從事基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用、衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品供應(yīng)以及基于位置的運(yùn)營服務(wù)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，服務(wù)于導(dǎo)航定位、指揮控制、精密測量、目標(biāo)監(jiān)控等軍民應(yīng)用領(lǐng)域。目前公司的三大業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充，互相促進(jìn)，形成了“產(chǎn)品+系統(tǒng)應(yīng)用+運(yùn)營服務(wù)”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。另據(jù)報道，中央軍委力推北斗導(dǎo)航系統(tǒng)發(fā)展。二級市場上，今日衛(wèi)星導(dǎo)航股全線上攻，該股強(qiáng)勢二連板，印證7日的判斷，可繼續(xù)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為0.384，大單金額為1019.51萬元。

　　豐林集團(tuán)（601996）周二下跌3.23%公司是中國最大的木業(yè)企業(yè)集團(tuán)之一，人造板和營林造林是公司的兩大業(yè)務(wù)板塊。公司主要產(chǎn)品為豐林牌中/高密度纖維板，以林業(yè)“三剩物”和“次、小、薪” 材為原料，是國家鼓勵的資源綜合利用項(xiàng)目，廣泛用于裝飾、裝潢和家具、地板、音響制作，擁有穩(wěn)定的客戶群和較高的市場信譽(yù)。另外，公司日前遭金石投資減持1454萬股。二級市場上，該股今日低開低走，盤中資金出逃跡象顯著，后市建議逢高減持。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為-1.215，大單金額為-1859.76萬元。

　　天津磁卡（600800）周二下跌2.58%公司以卡類產(chǎn)品及其配套機(jī)具和應(yīng)用系統(tǒng)、有價證券產(chǎn)品、各種包裝裝潢等三大類產(chǎn)品為主業(yè)，是天津市和中國制卡行業(yè)首家上市企業(yè)。公司卡類產(chǎn)品現(xiàn)已發(fā)展到集網(wǎng)絡(luò)開發(fā)、系統(tǒng)集成、機(jī)具配套、制卡銷售四位一體的發(fā)展模式，并被廣泛應(yīng)用于金融、保險、交通、醫(yī)療、通訊等各大領(lǐng)域。另，公司日前公告擔(dān)保訴訟終結(jié)。二級市場上，該股近期因摘帽概念受到關(guān)注，12月以來漲幅超70%，短線有調(diào)整，暫觀望。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為-0.984，大單金額為-4268.88萬元。

　　江特電機(jī)（002176）周二下跌2.88%公司主要從事冶金起重電機(jī)、高壓電機(jī)等特種電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品起重冶金電機(jī)具有較強(qiáng)市場競爭力，其銷售產(chǎn)值連續(xù)多年保持全國起重冶金電機(jī)市場占有率第一。公司近幾年來與上海麟風(fēng)發(fā)電設(shè)備公司緊密合作，開發(fā)出垂直永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。另，公司已涉足鋰電池正極材料生產(chǎn)。另外，公司7日推出股權(quán)激勵方案。二級市場上，因澄清未發(fā)生鋰電動車出口事項(xiàng)，該股今日放量走低，逢低參與。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為-0.959，大單金額為-3449.55萬元。

　　輝隆股份（002556）周二下跌3.47%公司專業(yè)從事化肥、農(nóng)藥及種子等重要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)，是目前安徽省內(nèi)最大、全國知名的大型農(nóng)資商貿(mào)流通企業(yè)，也是省級化肥、 農(nóng)藥儲備和國家化肥淡季商業(yè)承儲企業(yè)，與國內(nèi)100多家大中型化工企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，與30多個國家有貿(mào)易往來。另據(jù)悉，公司擬打造小貸集團(tuán)；今年中央一號文件再度聚焦三農(nóng)。二級市場上，該股今日高開低走，終結(jié)三連陽態(tài)勢，盤中拋壓較為明顯，減持。數(shù)據(jù)顯示周二該股的DDX為-3.548，大單金額為-7321.13元。