唐山港：高增長低估值的北方良港

　　公司區(qū)位優(yōu)勢明顯。

　　公司主要資產位于唐山港京唐港區(qū)，地處唐山市樂亭縣唐山海港開發(fā)區(qū)境內。公司大股東是唐山港口實業(yè)集團有限公司，實際控制人是唐山市國資委。目前公司擁有生產性泊位23個，吞吐能力7500萬噸，主要貨種包括鐵礦石、煤炭和鋼材，2012年前3季度完成吞吐量7845萬噸，其中鐵礦石占50%。

　　首鋼碼頭帶動鐵礦石業(yè)務快速增長。

　　公司直接腹地河北省是我國最大的鋼鐵基地，但卻沒有自己的進口渠道，唐山港的開港極大緩解了河北省進口鐵礦石的壓力，對周邊港口形成持續(xù)的分流。首鋼碼頭的投產為公司帶來了3000萬噸的增量，并且隨著13年的逐步達產，仍能帶動礦石業(yè)務吞吐量的快速增長，我們預計13、14年公司鐵礦石業(yè)務吞吐量增速分別為15%和10%。

　　14年后煤炭業(yè)務接力增長。

　　公司煤炭業(yè)務增長好于周邊港口，前三季度吞吐量僅下降2.9%。公司近期計算建設36#-40#煤炭專業(yè)泊位，預計將于14年下半年投產，屆時公司的煤炭業(yè)務有望獲得快速增長。預計公司13、14年煤炭業(yè)務吞吐量增長分別為2%和10%。

　　盈利預測。

　　我們預測公司12-14年每股收益分別為0.31、0.37和0.42,復合增長率為23%。目前公司12年動態(tài)市盈率不足10倍，遠低于港口行業(yè)平均值，給予公司“推薦”的投資評級。

　　青松建化：收購增強實力，完善區(qū)域布局

　　青松建化于近日發(fā)布了對外投資公告，公司將對伊犁南崗建材集團所持有的水泥生產企業(yè)資產進行收購整合，整合方案如下：

　　(1)對南崗集團全資子、分公司的收購整合，包括收購南崗集團全資子公司昭蘇縣南崗建材，南崗集團分公司伊犁水泥廠、南崗水泥廠、霍城水泥廠，收購股權比例為51%。

　　(2)收購南崗建材所持有的五家由南崗建材控股的子公司的全部股權，使該五家控股水泥公司成為青松建化控股的子公司。

　　點評：

　　擴張產能，加強北疆控制力收購完成后公司將新增熟料產能約380萬噸，新增權益熟料產能190萬噸，新增水泥產能近600萬噸(權益產能317萬噸)。 截止到2011年底，公司共計擁有1,090萬噸產能，按規(guī)劃公司今年新增560萬噸產能(庫車和克州生產線)，總計達到1,650萬噸產能。以今年年底產能計算，此次收購將新增37%的產能，總規(guī)模達到2,255萬噸。分區(qū)域看，收購完成后公司北疆產能占比將由 33%提升至49%，北疆控制力將得到進一步加強。

　　集中度提高有利于區(qū)域協(xié)同目前，新疆地區(qū)水泥生產能力預計超過8000萬噸，收購完成后，預計青松建化與天山股份兩家公司的水泥產能合計占區(qū)域產能比重將超過60%，區(qū)域集中度將一步提升，有利于區(qū)域協(xié)同，穩(wěn)定區(qū)域水泥價格。

　　區(qū)域龍頭受益新疆大發(fā)展新疆作為國家未來重點發(fā)展的區(qū)域，未來將會是國家基礎設施投資建設的重點。就鐵道部公布的《鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，其中涉及新疆有13條鐵路和8條鐵路煤運通道項目，預計未來新疆將面臨供需齊升局面，基建的跨越式發(fā)展使得長期水泥需求保持旺盛。公司作為疆內的龍頭企業(yè)將充分受益新疆的大發(fā)展。

　　盈利預測與評級盡管公司所在區(qū)域的需求預計將保持旺盛，但是明年新疆仍有大量的新增水泥投產，為此將給區(qū)域景氣度提升帶來一定的壓力，預計明年公司所在區(qū)域的景氣提升幅度有限。

　　我們預測公司。

　　13、14年的EPS分別可達0.5、0.78元，對應PE分別為49.15、19.19、12.31倍，我們給予公司“審慎推薦”評級。

　　光電股份：轉讓光伏資產經(jīng)營業(yè)績面臨大幅增長

　　1.事件：

　　公司今日發(fā)布公告，通過了《關于轉讓天達公司股權的預案》，擬將公司持有的天達公司87.92%的股權轉讓給公司控股股東光電集團，轉讓 后本公司不再持有天達公司股權。

　　2.我們的分析與判斷：

　　(一)業(yè)績包袱去除天達公司太陽能電池及太陽能系列產品，受行業(yè)環(huán)境影響的年來業(yè)績大幅下降，2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入5400多萬元，凈利潤-1.14億元。

　　光電股份前3季度公告的每股收益為-0.21元，虧損的主要原因就是受天達公司的影響，而公司的主業(yè)國防軍品業(yè)務和光學材料業(yè)務增長勢頭較好，盈利能力穩(wěn)定。

　　根據(jù)光電股份持有天達公司的股權比例，前3季度上市公司受天達公司影響的凈利潤約為-1億元，合每股收益約-0.48元，我們可以大概推算，如果不考慮光伏資產的影響，光電股份的國防軍品業(yè)務和光學材料業(yè)務前3季度的每股收益為0.27元左右。

　　(二)公司主業(yè)將持續(xù)增長光電股份的主導業(yè)務是國防軍工產品，包括精確制導系統(tǒng)及制導導引產品、航空顯控信息裝備、地面顯控信息裝備。今年上半年該板塊業(yè)務實現(xiàn)收入3.02億元，凈利潤595萬元，分別同比下降18.8%和85.8%，公司預計全年能夠完成承諾目標(2012年為4648萬元)，我們預計公司軍品業(yè)務全年凈利潤將達到6000萬元左右(2011年實現(xiàn)凈利潤7605萬元)。由于公司的軍工產品屬于信息化及精確打擊類，是未來發(fā)展重點，總體上需求將持續(xù)增長。

　　公司的光學材料業(yè)務上半年實現(xiàn)收入2.69億元，同比增長42%，凈利潤3562萬元，同比增長186%。公司的此項業(yè)務通過產品結構和市場結構優(yōu)化，目前正處于加快發(fā)展的良性軌道，預計全年凈利潤可達7000萬元左右。

　　3.投資建議我們上調公司的業(yè)績預期，預計2012年的每股收益為0.20元左右，2013年由于不受拖累，每股收益有望達到0.9元左右。公司評級上調為“推薦”。

　　久立特材：再獲阿曼訂單，進一步拓展中東市場

　　報告要點：

　　事件描述：

　　久立特材今日發(fā)布公告，近日公司收到客戶Oma OilCompa yExploratio &Productio LLC(阿曼石油公司勘探開發(fā)公司)的訂單，向公司采購雙相不銹鋼管線管/管道約80公里，合計金額0.14億美元，按最新匯率計算，折合人民幣0.87 億元，占2011年營業(yè)收入的4.04%。

　　事件評論：

　　再獲阿曼訂單，利于進一步拓展阿曼及中東市場：從本次合同對公司業(yè)績的影響來看，由于合同金額相對較小，因此合同本身對于公司2013年收入及利潤并不會產生明顯的影響。不過對公司積極開拓阿曼，甚至是中東市場具有重要的意義：1、阿曼石油公司為阿曼政府100%控股的石油和天然氣開采和生產企業(yè)，與該公司的合作可以進一步加強與阿曼國企的關系，為公司打開阿曼市場帶來積 極的影響；2、本次并非公司第一次獲得阿曼公司的訂單，事實上，公司曾于2011年3月獲得阿曼石油發(fā)展有限公司雙相不銹鋼管線管訂單，在具有“明顯業(yè)績壁壘”和“過往業(yè)績正向反饋”特征的鋼管行業(yè)，連續(xù)獲得阿曼相關企業(yè)訂單對于公司進一步打開阿曼市場無疑具有明顯的重要意義；3、阿曼是全球重要的石油和天然氣生產國，其石油和天然氣產量占全球的前20位，占全球原油產量的。順利進入阿曼市場將增強公司產品在石油及天然氣管道領域的影響力，為公司進一步拓展中東市場，甚至全球市場具有重大意義。

　　立足傳統(tǒng)主業(yè)，2012年增量來自油井管、核電管、航天精密管的投產與超超臨界用管的進一步投放，長期增長依賴可轉債項目：在立足于傳統(tǒng)主業(yè)的同時，公司募投項目相繼投產，成為公司今年主要的增量。另外，公司擬發(fā)行可轉債募資投資“年產2萬噸LNG等輸送用大口徑管道及組件項目”和“年產1萬噸原油、天然氣、液化天然氣管道輸送設施用特殊鋼與鈦合金復合管項目”。大口徑LNG輸送管道項目已經(jīng)在建設中，預計可于明年3季度投產，屆時將實現(xiàn)9米以上大口徑高端產品的進口替代。未來一段時間內，不斷追求產品結構的調整與優(yōu)化升級成為了公司經(jīng)營戰(zhàn)略的主線。

　　預計公司2012、2013年EPS分別為0.51元和0.60元，維持“謹慎推薦”評級。

　　廣州藥業(yè)：2013強勢崛起

　　估值目標價：30~35元。

　　推薦理由：分歧最大、機遇最大。

　　廣州藥業(yè)借重組白云山、王老吉[微博]商標回歸，天時地利人和，有望實現(xiàn)“大南藥+大健康”產業(yè)雙輪驅動發(fā)展。1)“優(yōu)勢資源+管理和營銷改善”推動現(xiàn)有廣藥工商業(yè)資產經(jīng)營上升趨勢值得期待；2)借紅色王老吉運作發(fā)力大健康產業(yè)值得期待；3)吸并白云山之后廣藥集團實現(xiàn)整體上市，優(yōu)勢互補效益提升值得期待。4)三季報“廣藥+白云山”收入凈利潤均增27%整體增勢良好。5)預計重組后新廣藥(不包括大健康公司的紅罐王老吉貢獻)12-14EPS0.56/0.67/0.78元�？紤]大健康公司，13EPS彈性區(qū)間為0.98-1.23元，對應13PE16~20X,王老吉價值被低估，建議買入。當前市場對廣藥嚴重分歧，公司機遇和股價彈性也最大(1股白云山將換為0.95股廣藥)。

　　關鍵假設。

　　廣藥進入新一輪經(jīng)營上升期，重組整合出效益；2013王老吉開始全面發(fā)力。

　　有別于市場的認識：2013年強勢崛起，2014年王者歸來1)2012年5月紅罐官司勝訴后，廣藥迅速設計包裝和口味、組織生產和營銷，除了品牌和綠盒王老吉運作經(jīng)驗，一切從零開始，而產能9月底才逐步釋放，市場從短期預期過急再到預期嚴重不足。預計12年紅罐王老吉收入約18億元，略有盈利。

　　2)隨著產能快速擴大，團隊磨合與完善，渠道穩(wěn)步拓展，除紅罐外，瓶裝、低糖/無糖/固態(tài)型王老吉相繼上市，品牌宣傳力度將加大，2013年王老吉有望強勢崛起，我們預計紅、綠銷售合計有望超80億元(綠盒25億+紅色超60億)。

　　3)2014年持續(xù)發(fā)力，王老吉有望演繹“王者歸來”--涼茶No.1。王老吉大健康公司(持股100%)運作模式完全獨立于廣藥，體制靈活。草根調研顯示局部市場月銷量已與對手相當并開始超越。2014年綠盒合營到期后有望收回，王老吉將形成“盒、罐、瓶、條”全系列，優(yōu)勢互補。

　　股價表現(xiàn)催化劑。

　　13年王老吉收入貢獻逐季大幅增長，促業(yè)績、估值提升。紅罐裝潢權等官司取得進展，占據(jù)有利攻勢；制藥業(yè)務平穩(wěn)較快增長；1季度完成吸并白云山。

　　核心假設風險。

　　王老吉銷售低于預期，凈利率隨銷售規(guī)模和費用投入波動較大。

　　首旅股份：資產重組逐步兌現(xiàn) 品牌經(jīng)營持續(xù)推進

　　事件描述：

　　近日，北京首都旅游股份有限公司發(fā)布收購酒店資產的公告。

　　公告內容顯示，首旅股份(“公司”)擬收購北京首旅建國酒店管理有限公司(“首旅建國”)外方所持25%股權，合計金額2245萬元。其中，收購攜程旅行持有15%股權(1347萬元)，收購北極星飯店持有10%股權(898萬元)。

　　我們認為，本次完成收購首旅建國剩余股權后，首旅建國成為公司全資控股子公司，此舉不僅有利于促進公司酒店品牌管理的長遠發(fā)展，還能實現(xiàn)在資本支撐下的酒店業(yè)務快速擴張，對公司未來業(yè)績貢獻存在積極影響。

　　事件評論：

　　根據(jù)首旅建國的經(jīng)營理念與策略，并結合企業(yè)的歷史財務狀況與經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)過比較分析，公司認為收益法評估結果能更全面、合理地反映首旅建國的所有者權益價值，采用收益法對首旅建國進行評估的100%股東權益價值為8050萬元，增值額為5511.69萬元，增值率達217.14%。

　　高增值率表明資產的優(yōu)質性，根據(jù)公司對首旅建國2012全年的業(yè)績預測，并結合之前公告對首旅建國未來業(yè)績成長的盈利預測，我們預計，首旅建國2012-2014年凈利潤分別為930 萬元、977萬元、1025萬元。

　　此次酒店資產重組完成后，公司已構建了集統(tǒng)一運營加品牌管理的發(fā)展體系。我們認為，面對高端酒店市場的激烈競爭格局，通過管理多品牌發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，將有助于提升公司酒店運營競爭力，同時重組置入的酒店管理公司，也將為公司打開新的盈利增長空間。

　　鑒于公司資產重組后酒店管理與盈利能力將進一步提升，預計2012-2014年EPS分別為，0.51元、0.58元和0.70元，對應的PE分別為22倍、19倍和16倍，給予公司“推薦”評級。