東北證券（000686）:中報(bào)行情引人關(guān)注

流動(dòng)性過(guò)剩的局面未能在政策的影響下立竿見(jiàn)影，今日股指低開稍微震蕩之后，在逢低買盤的推動(dòng)下逐步走高，最終光頭中陽(yáng)線的報(bào)收意味著短期技術(shù)上仍然維持強(qiáng)勢(shì)值得期待，個(gè)股方面股指期貨題材仍有反復(fù)活躍的基礎(chǔ)，可關(guān)注：（000686）東北證券，該股具備期貨經(jīng)紀(jì)商與券商雙重題材，短線企穩(wěn)后有進(jìn)一步反彈需求。

地域性特色鮮明的中小券商

東北證券屬于明顯的地方性中小券商,從近三年公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，具有明顯的“牛市看經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)，熊市看經(jīng)紀(jì)”特征。2008 年前三個(gè)季度，市場(chǎng)幾乎呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，公司自營(yíng)資產(chǎn)盈利也承受較大的壓力，全年自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)度為1.86%，成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)下滑的最大負(fù)面因素，并帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比攀升至75%。從東北證券2009 年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)受反彈行情影響，貢獻(xiàn)度顯著上升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)率分別為66%、24%，自營(yíng)業(yè)務(wù)再次成為東北證券業(yè)績(jī)騰飛的兩翼之一。現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)加大公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性

從公布的2008 年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市券商除國(guó)金證券外，業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了大幅的下滑。其中，東北證券由于業(yè)績(jī)主要依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，三大業(yè)績(jī)指標(biāo)下滑幅度顯著高于業(yè)務(wù)多元化布局更加合理的中信證券，也高于大跌行情中自營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整的海通證券。同時(shí)，業(yè)績(jī)較大的彈性也將使得公司在市場(chǎng)上升行情中受益更大。

高傭金率水平帶來(lái)高彈性，短期內(nèi)還將維持

東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要具有明顯的地域性，近一半營(yíng)業(yè)部分布在吉林省內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入的近六成來(lái)自于吉林省，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的九成多來(lái)自于吉林省。鮮明的地域性，為公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)了兩方面的影響：短期內(nèi)，公司借助地域壟斷優(yōu)勢(shì)，得以享受顯著高于行業(yè)平均水平的傭金率水平。根據(jù)我們調(diào)研得到的信息，我們認(rèn)為短期內(nèi)這一高傭金率水平還將維持下去。穩(wěn)定的高傭金率使得公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在市場(chǎng)回暖時(shí)�？梢愿�大的彈性獲得提升。

自營(yíng)業(yè)務(wù)將主導(dǎo)中報(bào)超預(yù)期表現(xiàn)

東北證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和其他多數(shù)地方性券商類似，偏于激進(jìn)，這也是公司2008 年自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅萎縮的原因。2008 年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益1.51 億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益-1.30 億元，公司資本公積下還有近2000 萬(wàn)元的可供出售金融資產(chǎn)變動(dòng)損益。自營(yíng)業(yè)務(wù)基本處于微利狀態(tài)，表現(xiàn)遜色于中信、海通等龍頭券商。

從2008 年末公司自營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置來(lái)看，公司持有權(quán)益類金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重為6.44%，高于中信、海通、國(guó)金三家券商，但顯著低于其他券商。但公司在2009 年第一季度準(zhǔn)確把握住了市場(chǎng)脈搏，對(duì)權(quán)益類金融資產(chǎn)配置進(jìn)行了較大的提升，使得權(quán)益類金融資產(chǎn)/凈資產(chǎn)超過(guò)了20%，且其中不乏在二季度中表現(xiàn)出色的銀行股、地產(chǎn)股等。我們認(rèn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)將主導(dǎo)公司中報(bào)超預(yù)期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2009、2010 年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入將分別為4.47 億元和3.35 億元，2009 年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比將增長(zhǎng)2058%。

大眾交通(6006110）IPO重啟在傳國(guó)泰君安意欲借殼上市

迎接世博會(huì)做大出租營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)

公司是上海交通運(yùn)輸業(yè)的龍頭，是上海市最大的出租車公司和第二大公交公司。公司旗下?lián)碛?600多輛公交車和8000多輛“大眾”品牌出租車，占有上海出租車市場(chǎng)20-25%的份額，并始終在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。由于出租車牌照具有較強(qiáng)的稀缺性，特別是像上海這種大都市更成為了炙手可熱的稀缺資源，出租車牌照的重估價(jià)值較高。

2010年的世博會(huì)將為公司未來(lái)的發(fā)展提供良好的空間。近年來(lái)大眾交通致力于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，形成了以交通運(yùn)輸為主，金融投資和房地產(chǎn)開發(fā)為輔的三位一體運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，有助于避免單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司以即將來(lái)臨的上海世博會(huì)為契機(jī)，通過(guò)加大服務(wù)力度欲做大出租營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)量。5月5日，大眾交通旗下大眾出租在業(yè)內(nèi)率先投放100輛“迎世博外語(yǔ)服務(wù)車”，為外賓提供溫馨、便捷的服務(wù)。這是大眾出租在迎世博倒計(jì)時(shí)一周年和上海第二個(gè)“窗口服務(wù)日”之際，根據(jù)上海迎世博“語(yǔ)言溝通無(wú)障礙、情感溝通無(wú)障礙”的要求，為提升城市文明形象、提高服務(wù)質(zhì)量的又一力舉。至2010年，大眾出租能提供外語(yǔ)服務(wù)的駕駛員將擴(kuò)大到1000名。隨著世博會(huì)的召開，上海市將有可能新增更多的出租車牌照，這將使得大眾交